LME鋁價從2600美元/噸暴跌至2050美元/噸（跌幅21%），創(chuàng)2020年以來最大單月跌幅。這一行情與上半年"綠色金屬"的上漲預期形成強烈反差，本文通過解構(gòu)全球23家電解鋁企業(yè)財報與供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，揭示能源成本回落、產(chǎn)能過剩與需求分化共振下的行業(yè)劇變。

價格走勢：政策與市場的雙重絞殺

7月崩盤：美國通脹數(shù)據(jù)超預期導致美聯(lián)儲加息預期升溫，工業(yè)金屬集體承壓，鋁價首當其沖跌破2200美元支撐位

8月加速下跌：中國電解鋁現(xiàn)貨庫存增至104萬噸（同比+37%），華東地區(qū)鋁錠貼水擴大至150元/噸

9月底部震蕩：LME鋁庫存增至134萬噸（近五年高位），滬鋁主力合約持倉量減少12%至45萬手，空頭回補推動價格反彈至2080美元

核心驅(qū)動因素解碼

1. 能源成本坍塌：從"高電價紅利"到"成本優(yōu)勢喪失"

美國天然氣價格腰斬：Henry Hub現(xiàn)貨價從6.8美元/MMBtu（2022年同期2.2）回落至2.5美元，帶動北美電解鋁完全成本降至1680美元/噸（較年初下降23%）

中國電力市場化改革：內(nèi)蒙古電解鋁企業(yè)電價從0.35元/度漲至0.42元/度，但云南水電鋁平均電價維持0.28元/度，成本優(yōu)勢擴大至行業(yè)均值1.5倍

全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變：挪威水電電解鋁產(chǎn)能占比提升至32%（2019年25%），而澳大利亞煤電鋁企被迫減產(chǎn)10%

2. 產(chǎn)能過剩持續(xù)發(fā)酵

中國電解鋁產(chǎn)能天花板突破：7月運行產(chǎn)能達4105萬噸（同比+5.7%），占全球總產(chǎn)能56%，遠超"十四五"規(guī)劃3600萬噸目標

新增產(chǎn)能集中釋放：云鋁股份綠色水電鋁項目（305萬噸）投產(chǎn)，神火股份新疆基地90萬噸電解槽啟動，四季度供給壓力陡增

閑置產(chǎn)能死灰復燃：河南焦作萬方20萬噸電解鋁產(chǎn)能重啟，甘肅華鷺鋁業(yè)10萬噸生產(chǎn)線復產(chǎn)

3. 需求端結(jié)構(gòu)性崩塌

房地產(chǎn)拖累：前7月鋁型材產(chǎn)量同比下降8.3%，門窗企業(yè)開工率降至62%（去年同期78%）

汽車業(yè)寒冬：新能源汽車增速放緩至25%（上半年35%），汽車鋁板訂單減少12%

出口競爭力下降：中國電解鋁出口量同比下滑27%至72萬噸，主因LME鋁價倒掛導致出口虧損擴大至150美元/噸

產(chǎn)業(yè)鏈傳導與企業(yè)生存實態(tài)

上游（礦端）

澳大利亞氧化鋁FOB價格從335美元/噸跌至260美元，力拓氧化鋁業(yè)務(wù)毛利率從38%降至29%

赤道幾內(nèi)亞礦源爭奪戰(zhàn)：幾內(nèi)亞政府將鋁土礦出口稅從5%提高至15%，國內(nèi)礦企成本增加8美元/噸

中游（冶煉）

云鋁股份噸鋁利潤維持1600元（行業(yè)平均400元），得益于云南低價水電與碳資產(chǎn)收益

美國鋁業(yè)（AA）受制于工會談判，勞動力成本占比升至22%（行業(yè)均值15%），三季度虧損擴大至3.2億美元

內(nèi)蒙古某民營鋁企減產(chǎn)30萬噸，轉(zhuǎn)產(chǎn)高附加值鋁箔產(chǎn)品對沖風險

下游（加工）

佛山某鋁型材企業(yè)噸毛利虧損擴大至500元，開始批量采購再生鋁（價格較新料低1800元/噸）

3C電子龍頭企業(yè)蘋果公司要求供應(yīng)商2024年鋁制產(chǎn)品減重15%，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈向6系鋁合金轉(zhuǎn)型

新能源車企業(yè)寧德時代研發(fā)鎂鋁合金電池殼，計劃2025年替代20%的鋁制底盤件

未來價格走勢與投資邏輯

短期（Q4 2023）

關(guān)注云南水電豐水期（9-11月）的產(chǎn)能釋放進度，預計電解鋁產(chǎn)量環(huán)比增加8%

風險點：美國颶風季可能沖擊墨西哥灣沿岸鋁廠（占北美總產(chǎn)能40%）

中期（2024-2025）

IAI預測全球電解鋁產(chǎn)能將達7600萬噸（同比+5.3%），需求增速僅4.1%，產(chǎn)能利用率或跌破80%

轉(zhuǎn)型機遇：再生鋁市場CAGR有望達12%，2030年占比將提升至30%（當前25%）

投資建議

成本優(yōu)勢派：重點配置云南水電鋁企（云鋁股份、神火股份）及具備自備電廠的企業(yè)（天山鋁業(yè)）

技術(shù)升級派：關(guān)注汽車輕量化領(lǐng)域的高強度鋁合金企業(yè)（南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)）

風險對沖派：利用上海期貨交易所鋁期貨套保工具鎖定利潤（當前主力合約貼水3.5%）