上周，黑色系市場的短暫修復勢頭終止，市場對“三月旺季需求”的預期被打斷：近兩周螺紋鋼表觀需求回升明顯放緩，未達去年同期水平；與此同時，小樣本數據顯示產量回升速度較快，供需錯配的擔憂升溫，壓制整體市場情緒，促使價格調整。

從現貨周均價格看，焦煤上周環比下跌1.55%，跌幅居前；鐵礦石、焦炭和螺紋鋼的價格也分別出現超過1%的回調；而熱軋卷板則表現相對堅挺，僅微幅下跌0.18%，成為跌幅最小的品種。整體來看，黑色系商品承受“需求驗證受挫+供給擾動上行”雙重壓力，進入主動調整階段。

不過，市場也在下跌過程中顯現出一定的抗跌特征，交易情緒也變得謹慎糾結：部分品種價格在周中低點附近獲得支撐，顯示出階段性調整或已臨近尾聲。隨著供需結構邊際變化的累積，黑色系價格有望逐步止跌，進入底部震蕩階段：

首先，目前華東地區螺紋鋼谷電成本約為3130元/噸，上周螺紋主力合約盤中一度觸及該成本附近后企穩反彈。與此同時，廢鋼價格下調使得收廢難度上升，谷電成本繼續下探的空間有限。

其次，鐵水產量仍處于上升通道，Mysteel前調數據顯示四月底247家鋼企鐵水日均產量將升至240萬噸，原料端現貨需求尚存支撐。在焦炭經歷十一輪提降后，市場普遍認為價格已接近底部，對第十二輪提降的落地與否仍存較大分歧。而鐵礦方面，盡管期貨價格回落，但現貨基差逐步修復并轉正，顯示出一定抗跌韌性。

因此，綜合來看，黑色系商品本輪下跌或已階段性見底，短期內市場或在低位震蕩盤整，等待需求邊際變化明確。支撐價格企穩的主要因素包括：

1、建材需求處于回升階段

近期受冷空氣影響，北方采暖季普遍延長，如北京、天津及河北多地延后至3月17日至20日停暖。隨著氣溫回升，下游需求或將逐步釋放。此外，財政端發力跡象明顯：今年2月新增專項債發行量環比增長1872億元，截至2月底，剔除用于地方債務化解和土地儲備部分，專項債累計發行同比增長約17%。考慮到專項債對實物工作量形成存在約兩個月滯后，預計將在4月對基建用鋼形成支撐。

2、鋼材供應增速放緩，產量臨近階段性高點

隨著價格下跌，短流程電爐生產幾乎全面陷入虧損，上周獨立電弧爐螺紋產量已出現回落，帶動整體螺紋鋼產量小幅下降。而上周247家鋼企日均鐵水產量環比快速增加5.7萬噸至236.3萬噸，主要因為部分鋼廠在前期高利潤驅動下提前復產。然而，據模型計算，隨鋼材價格大幅下挫，上周江蘇鋼廠生產螺紋即期利潤為68元/噸，較前一周收窄25元/噸。鋼廠盈利能力減弱，疊加需求預期偏弱，長流程產量釋放速度有望放緩，供應壓力階段性或逐步緩解。

3、熱卷需求穩定，出口韌性猶存

根據Mysteel數據，熱軋卷板五日均成交持續高于去年同期，小樣本表觀需求維持在330萬噸以上的高位。出口方面，部分華北鋼企通過寬卷出口替代、熱軋轉冷軋等策略應對出口限制，當前接單壓力并不突出。Mysteel數據顯示，上周中國鋼材對全球發運量為189萬噸，周環比增加0.76萬噸，在美國鋼鋁關稅落地（3月12日）前一周發運量為190萬噸，落地后周度發運量維持在188萬噸以上，出口保持一定韌性。

綜上所述，黑色系本輪價格調整或已完成階段性回落，短期內在“需求邊際修復+供給釋放趨緩”的格局下，鋼價有望于低位區間震蕩整固。但仍需警惕后續風險：若四月傳統旺季需求未出現明顯放量，價格反彈缺乏驅動，疊加產量回升彈性不減，鋼價仍可能面臨再次承壓的局面。

螺紋：上周，市場對貨幣政策進一步寬松的預期落空，風險偏好轉弱，整體情緒趨于悲觀?；貧w基本面，螺紋鋼需求恢復速度不及預期，而產量維持在高位，使市場對后期庫存去化進度的擔憂重新升溫。在此背景下，上海螺紋現貨價格持續承壓，周內最低報價下探至3220元/噸，較前一周五下跌70元/噸。

不過，當價格接近3200元/噸、盤面觸及華東電爐谷電成本3130元/噸附近時，市場出現一定抄底意愿，主要基于兩個判斷：其一，當前需求尚未進入季節性峰值；其二，價格向下空間有限，短期底部支撐增強。

預計短期內螺紋價格將維持底部窄幅震蕩運行，部分積極信號已開始顯現，有望支撐當前價格區域的穩定性：

一、螺紋產量階段性高點或已出現，供應壓力邊際緩解。

根據Mysteel小樣本數據，上周螺紋產量結束連續四周增長，周環比下降0.9萬噸至226.2萬噸。其中，短流程產量下降1.2萬噸至28.4萬噸，成為主要拖累，核心原因在于電爐企業盈利顯著收縮。Mysteel調研顯示，目前僅華東、華中和西北少數地區的電爐生產維持微利（每噸盈利20–50元），其余大部分區域已陷入虧損。考慮到部分電爐廠復產時間不長，且尚未達到集中減產的虧損閾值，預計短期電爐減產將以緩慢回落為主。

同時，高爐產量上周環比微增0.3萬噸至197.8萬噸，主因是新疆與山西部分鋼廠復產所致。但由于華東、華中部分鋼廠檢修，上周螺紋高爐產量增速環比下降10.8萬噸，明顯放緩。

當前鋼廠整體仍處于盈利區間，且庫存去化提速，生產積極性尚存。但在終端需求預期不強、利潤持續壓縮的背景下（據模型測算，江蘇鋼廠上周螺紋即期利潤為68元/噸，較前一周下降25元/噸），個別鋼企已出現主動減產跡象，預計高爐產量短期內將呈現小幅波動態勢。

二、螺紋需求仍有上行空間，北方釋放節奏加快。

上周螺紋表需環比增加9.8萬噸至242.3萬噸，增幅較前一周略有收窄，主要由于華東及南方市場接近季節性需求正常區間。然而，從全國來看，需求尚未達到高點，特別是北方市場尚未全面啟動。隨著氣溫回升，華北、西北區域下游施工節奏有望在未來兩周提速，東北地區需求啟動則預計將在清明節后逐步展開。

資金層面繼續改善。根據百年建筑數據，本期工地資金到位率環比提升0.31個百分點，顯示下游回款與支付能力有所增強。與此同時，截至上周末，全國已發行的新增專項債（剔除用于化債和土地儲備部分）同比增長約19.5%。雖然今年整體項目數量偏少，需求高點或低于去年同期，但持續改善的資金供應有望延長需求釋放的持續性。

總體來看，供應端階段性放緩，疊加下游需求尚有上行空間，螺紋總庫存仍具備加速去化的可能性。預計短期內螺紋價格將在底部震蕩整固，上海螺紋*現貨價格周環比或小幅下降。

熱卷：高層會議結束后，市場交易重心回歸傳統“鋼材旺季需求驗證”主線。在國內財政空間受限、海外貿易壁壘風險上升的雙重制約下，市場信心偏弱，熱軋卷板價格持續在2024年10月以來的底部區間內震蕩運行。上周，上海熱卷現貨周均價格環比下跌6元/噸，報3366元/噸，延續弱勢態勢。

不過，價格持續處于低位也在一定程度上激發了下游不同類型需求的釋放，主要體現在兩個方面：

一是低價推動制造業剛需補庫。

隨著上周北方采暖季結束，氣溫回升配合原料低位運行，部分制造業企業開始釋放階段性補庫需求。Mysteel監測數據顯示，202家貿易商熱卷日均成交量環比增加2.4%，達到3.94萬噸，接近春節后制造業集中復工補庫當周的高位（4萬噸）。這表明在價格觸及階段性底部后，實體端的被動補庫需求已逐步顯現。

二是低價增強出口競爭力，維持出口韌性。

在出口環境趨緊、海外貿易限制抬頭的背景下，部分出口企業通過調整出口產品結構（如熱軋轉冷軋）、優化出口通道等方式，對沖了反傾銷稅政策帶來的壓力。同時，當前熱卷價格處于全球低位區間，為中資鋼企出口爭奪訂單提供明顯價格優勢。根據Mysteel跟蹤的衛星數據，上周中國鋼材出口發運量環比小幅增加0.76萬噸至188.98萬噸，在春節低位上升后，連續第四周保持高位穩定，反映出當前出口端仍具一定韌性。

總體來看，盡管宏觀不確定性仍在壓制整體預期，但價格下探過程中，制造業內需與出口需求的邊際改善，正在為熱卷價格構筑底部支撐。

在價格維持低位的背景下，熱卷下游需求保持穩定。上周小樣本熱卷表觀需求維持在331萬噸附近，庫銷比環比下降0.12天至8.68天，顯示終端消費與貿易去庫仍在穩步推進。

供應端方面，受華北部分鋼廠復產影響，上周熱卷小樣本產量環比增加5.7萬噸至324.3萬噸，處于階段性高位。但根據Mysteel調研，本周部分鋼廠熱卷軋線將安排檢修，預計產量將環比小幅回落。

目前熱卷供給上行空間較為有限，主要受兩方面因素制約：

首先，產能利用率接近上限。上周小樣本熱卷產能利用率環比提升1.5個百分點至82.9%，為近七年同期最高水平。Mysteel調研顯示，華北地區多數鋼廠熱卷產線已處于滿產狀態，短期供給提升的空間有限。

其次，需求預期偏弱抑制鋼廠提產意愿。在海外針對中國鋼材的反傾銷調查頻發、出口政策環境趨緊的背景下，鋼廠對中短期出口訂單的信心不足，抑制了進一步擴大產量的動能。預計短期內熱卷小樣本產量將維持在325萬噸以內的周均水平。

綜合來看，在供應彈性趨弱、下游需求保持穩定的格局下，熱卷價格具備一定修復動能。預計本周上海熱卷*現貨價格或將環比小幅上漲。

鐵礦：上周，青島港PB粉周均價格報769元/噸，環比下跌9元/噸。鋼材傳統旺季需求釋放不及預期，而鐵水產量則大幅回升至236萬噸的高位，供需錯配加劇，市場整體延續偏弱運行。

當前，隨著鐵水產量重回高位，鋼廠螺紋噸鋼毛利保持在60元/噸以上，利潤尚可，預計短期原料價格走勢將以震蕩企穩為主。隨著天氣轉暖，北方工地施工進度加快，節前需求或階段性提速。考慮到清明節前鋼材需求增速可能快于產量增速，短期鋼價存在溫和反彈空間。

盡管當前市場情緒偏弱，但鐵礦仍處于主動去庫周期，且現貨庫存壓力相對可控。若鋼材需求階段性回暖帶動市場情緒修復，鐵礦價格反彈幅度有望略強于鋼價。

預計本周青島港PB粉周均價將小幅下探；中期來看，若4月鋼材需求如期回升，鐵礦價格或有望小幅反彈。

雙焦：上周，港口準一級焦價格報1352元/噸，環比下跌18元/噸；臨汾低硫主焦煤價格報1278元/噸，環比下跌14元/噸。

隨著鐵水大幅增產，煤焦基本面短期內加速邊際改善：

1、焦炭剛需采購增加，總庫存加速去化。

鋼廠補庫意愿提升，焦化廠出貨壓力明顯緩解，焦炭庫存進入去化通道。不過，隨著成交轉暖，焦企開工止跌回升，供應端也在同步修復。目前鋼廠焦炭庫存天數雖已下降，但距離歷史低位仍有一定距離，仍需時間進一步消化。

2、焦煤庫存結構改善節奏仍顯不穩。

焦企庫存偏低，疊加焦企開工回升，促使下游階段性集中補庫，焦煤庫存從煤礦、洗煤廠向焦化廠端轉移。但從供應鏈庫存結構看，上游礦山和洗煤廠庫存依舊偏高。近期出貨改善更多受下游剛需補庫驅動，持續性仍存疑。若洗煤廠在市場情緒帶動下提升開工，且終端需求未持續跟進，短期內精煤銷售節奏可能再度放緩。

整體來看，上周鐵水產量回升至236萬噸，帶動焦炭需求顯著改善，焦炭供需格局邊際優化。然而，焦煤市場的供需平衡尚未建立，當前鐵水產量尚未達到支撐焦煤去庫的臨界水平。根據測算，焦煤要實現實質性去庫，鐵水需進一步升至240萬噸以上。

以當前鐵水增產節奏推算，若保持穩定增長，樂觀情況下該目標或在四月底前后達成。在此之前，焦煤基本面仍偏弱，短期內對黑色系的成本支撐作用有限。

與此同時，隨著焦企盈利邊際修復、生產積極性回升，焦炭供應亦同步增長，進入回升通道。預計四月上中旬，焦炭市場將重新面臨供需雙增博弈，價格反彈難度加大。在缺乏更強有力的外部催化因素下，焦炭在當前的中長期弱勢通道中，難以實現持續有效的價格上行。

盡管如此，短期在北方鋼材需求持續回升和鐵水增產預期未變的推動下，煤焦價格具備階段性企穩的條件。預計本周港口準一級焦價格、臨汾低硫主焦煤價格或小幅回落。