前言：春節(jié)后歸來(lái)，下游需求始終恢復(fù)緩慢，市場(chǎng)主要通過(guò)鐵水復(fù)產(chǎn)正反饋到原燃料帶來(lái)成本推漲以及重要會(huì)議召開(kāi)的向好預(yù)期兩方面來(lái)交易上漲行情。不過(guò)重要會(huì)議召開(kāi)期間多地發(fā)布重污染天氣預(yù)警，高爐企業(yè)及調(diào)坯軋材企業(yè)生產(chǎn)受限，鐵水產(chǎn)量恢復(fù)速度暫時(shí)放緩，加之市場(chǎng)傳出粗鋼壓減消息，原燃料價(jià)格承壓；疊加宏觀利好情緒逐漸消退，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)量?jī)r(jià)均表現(xiàn)沉寂。但隨著限產(chǎn)結(jié)束后鐵水產(chǎn)量恢復(fù)重啟，重新修正原燃料需求表現(xiàn)，成本推漲邏輯能否繼續(xù)，現(xiàn)做簡(jiǎn)要分析。

一、鐵水預(yù)計(jì)回升至233-234萬(wàn)噸

春節(jié)開(kāi)市后Mysteel所調(diào)研的247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量震蕩回升，且截至3月14日最新一期數(shù)據(jù)來(lái)看，陽(yáng)歷同期與農(nóng)歷同期分別高于去年3.75%和4.16%，相對(duì)高位的鐵水產(chǎn)量前期確實(shí)對(duì)原燃料起到了較強(qiáng)的需求支撐，不過(guò)自3月6日部分鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)，接下來(lái)一周的鐵水產(chǎn)量環(huán)比僅增加0.08萬(wàn)噸，這個(gè)增量數(shù)據(jù)不管是對(duì)于原燃料的實(shí)際需求帶動(dòng)抑或是市場(chǎng)心態(tài)均帶來(lái)了利空的影響。不過(guò)隨著12日限產(chǎn)解除，高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，按照Mysteel調(diào)研估算來(lái)看，預(yù)計(jì)本期鐵水日均產(chǎn)量將恢復(fù)至233萬(wàn)噸水平上下，對(duì)原燃料剛需將起到一定增量修復(fù)作用。

二、鐵礦基本面是否有支撐

鐵水產(chǎn)量重新進(jìn)入快速回升通道，將帶動(dòng)鋼廠對(duì)于鐵礦的剛需補(bǔ)庫(kù)，尤其目前鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存處于正常水平且年同比低位，鋼廠現(xiàn)貨采購(gòu)仍有改善空間；此外，鐵水產(chǎn)量修復(fù)除現(xiàn)實(shí)意義外，更多也體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)交易看漲心態(tài)的提振，故在鐵礦自身基本面來(lái)看或存在反彈預(yù)期，高度約在800-810元/噸之間，上方空間有限，主要也是受到以下幾個(gè)方面因素的制約：

·首先，前期因發(fā)運(yùn)問(wèn)題，近期鐵礦到港量將大幅增加，且鐵水復(fù)產(chǎn)的增幅或難以抵沖到港變化，港口庫(kù)存預(yù)計(jì)止降轉(zhuǎn)增出現(xiàn)明顯累積，對(duì)價(jià)格端形成抑制；

·其次，雖鋼廠利潤(rùn)尚存，但回吐后有所收縮，為警惕“增產(chǎn)不增利”的困局出現(xiàn)，鋼企將一定程度上向上要利潤(rùn)，也將制約礦價(jià)的反彈高度。

三、雙焦基本面運(yùn)行如何

鐵水產(chǎn)量回升對(duì)于雙焦的影響可能情緒面要大于現(xiàn)實(shí)面。主要因?yàn)閺幕久鎭?lái)看，雖然自去年10月份至今，焦炭已經(jīng)歷十一輪提降，整體降幅超500元/噸，創(chuàng)下2017年以來(lái)的市場(chǎng)新低，但是成本端讓利后焦炭尚有利潤(rùn)，故焦企維持較高的開(kāi)工率及庫(kù)存使得焦炭基本面表現(xiàn)仍舊處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，故第十二輪提降預(yù)期仍較強(qiáng)。

另外，根據(jù)當(dāng)前的雙焦供應(yīng)水平測(cè)算來(lái)看，焦炭平衡點(diǎn)在236，焦煤平衡點(diǎn)在239，鐵水產(chǎn)量的回升會(huì)一定程度上緩和供需矛盾，但短期233-234萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平仍存缺口，難以快速匹配焦炭的高供應(yīng)格局，加之焦企尚有利潤(rùn)，將共同成為制約雙焦價(jià)格的核心。

四、成品材需求表現(xiàn)能否跟進(jìn)

進(jìn)入三月份，下游需求可見(jiàn)的在邊際修復(fù)，雖然持續(xù)性有待時(shí)間進(jìn)一步驗(yàn)證，但是從數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及市場(chǎng)調(diào)研結(jié)果來(lái)看確有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)制造業(yè)與建筑業(yè)仍存一定分化。

·制造業(yè)需求：下游制造業(yè)在季節(jié)性回暖的背景下，終端行業(yè)諸如小家電以及門業(yè)近期接單情況良好，帶動(dòng)相關(guān)冷軋企業(yè)接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，從而帶動(dòng)熱軋板卷的庫(kù)存消化以及表觀需求數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，尤其三月中旬期熱卷表需數(shù)據(jù)以331萬(wàn)噸的水平創(chuàng)近八年同期最高水平，且在供需雙增背景下，表需高點(diǎn)或在未來(lái)1-2周內(nèi)出現(xiàn)。雖然后期出口市場(chǎng)對(duì)需求的支撐作用明顯減弱將對(duì)內(nèi)需構(gòu)成一定壓力，制約價(jià)格高點(diǎn)，但是短期內(nèi)內(nèi)需的回升將一定程度上延續(xù)熱卷價(jià)格的修復(fù)窗口期。

·建筑業(yè)需求：建筑業(yè)需求恢復(fù)表現(xiàn)雖沒(méi)有制造業(yè)那般亮眼，但也處于季節(jié)性回升軌道之內(nèi)，且隨著北方采暖季結(jié)束施工逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)下游需求至少有15萬(wàn)噸的增長(zhǎng)空間，且目前建筑工地資金到位率略高于去年同期，對(duì)需求的修復(fù)存一定支撐。但目前螺紋最大的矛盾在于利潤(rùn)維持下的高產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，近兩周226-227萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平已超過(guò)去年上半年旺季222.1萬(wàn)噸的高點(diǎn)，而庫(kù)存去化的速度卻低于去年同期無(wú)法較好匹配目前的產(chǎn)量增速。所以短期內(nèi)螺紋價(jià)格雖仍存修復(fù)窗口，但背后仍蘊(yùn)藏著承壓回落的風(fēng)險(xiǎn)。

綜述

鐵水產(chǎn)量重新回升對(duì)于鋼廠采購(gòu)原燃料確存一定剛性支撐，不過(guò)基于鐵礦本身到港量的大幅增加以及港口庫(kù)存的積累，其價(jià)格反彈幅度相對(duì)有限；而焦炭自身寬松的供應(yīng)格局及利潤(rùn)空間使其仍有再次提降的預(yù)期。所以短期內(nèi)的鐵水復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)成本端大幅推漲的邏輯相對(duì)較弱，不過(guò)趨勢(shì)向上而空間有限。反而需求端的季節(jié)性改善短期內(nèi)對(duì)鋼材價(jià)格或起到一定支撐，當(dāng)然不同品種間仍有所分化。

除關(guān)注高頻的基本面數(shù)據(jù)變化外，3月底4月中旬，仍需關(guān)注粗鋼壓產(chǎn)的政策消息以及一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布是否能催生新的增量政策出臺(tái)，而對(duì)鋼市帶來(lái)的突發(fā)性擾動(dòng)。