核心觀點：市場情緒好轉，補庫需求增多，產業鏈利潤重新分配，4月煤焦有小幅反彈空間

回顧3月煤焦市場，高庫存壓迫煤焦價格繼續下行，直至月底市場才有逐步企穩的跡象，本月焦炭再跌1輪累計11輪下跌落地（每輪跌幅50-55元/噸），安澤主焦煤本月先跌50元/噸后上漲10元/噸，目前售價1280元/噸。展望4月煤焦市場，鐵水仍在持續恢復，煤焦庫存繼續去化，邊際供需改善，焦煤率先觸底反彈，焦化也正醞釀著第一輪提漲；4月煤焦市場將呈現供需兩旺態勢，價格有望小幅反彈，高度則取決于下游成材消費走勢。

上個月我們報告“3月煤焦還未見底，欲穩價必先降庫”與實際走勢相吻合，3月煤焦價格降了，庫存也降了，市場也終于結束了長達5個多月（去年10月中旬至今）的單邊下跌行情，在月底迎來了企穩。分品種來看，焦煤率先反彈，競拍煤種在3月底就迎來了反彈，焦炭則還在醞釀第一輪提漲時間和幅度。

煤焦庫存有明顯的下降

焦炭自去年國慶以來，已經連續下跌11輪，累計跌幅550-605元/噸，隨著價格不斷的下跌，焦企利潤也被壓縮，減產降庫也隨之而來。同時247鐵水日產量也來到237.28萬噸，且仍有繼續恢復的趨勢，需求回暖庫存下降，給焦炭提漲提供了支撐。

截止3月27日，Mysteel調研全樣本獨立焦化焦炭庫存129.99萬噸，較2月高點下降37.27萬噸；247鋼廠焦炭庫存668.12萬噸，較2月高點下降12.83萬噸，可用天數12.72天，下降0.68天。16港港口焦炭庫存262萬噸，較2月低點增加43.8萬噸。從庫存走勢情況來看，可以明顯觀察到焦企的出貨壓力是在減輕的。

我們繼續盤點下目前市場庫存情況。截止2025年3月27日，Mysteel統計全口徑焦精、原煤庫存合計4625.2萬噸，月環比下降223.6萬噸，年同比增加436.91萬噸，增幅10.43%；供給端煤礦庫存842.6萬噸，月環比下降8.73萬噸，年同比增加188.1萬噸，增幅28.73%；中間環節（洗煤廠+口岸+港口）庫存2157萬噸，月環比下降273萬噸，年同比增加205萬噸，增幅10.5%；需求端（焦化+鋼廠）庫存1625.56萬噸，月環比增加57.7萬噸，年同比增加43.91萬噸，增幅2.78%。

注：蒙煤庫存包含查干哈達、288、策克、滿都拉，港口庫存包含進口煤和內貿煤

供給端4月仍有一定增量空間

我網調研結果顯示，截止2025年3月26日，Mysteel統計523家煉焦煤礦山樣本核定產能利用率為84.8%，月環比增1.0%。原煤日均產量191.0萬噸，月環比增2.2萬噸，原煤庫存473.5萬噸，月環比增11.8萬噸 ，精煤日均產量75.9萬噸，月環比增2.7萬噸，精煤庫存369.0萬噸，月環比降20.5萬噸。從調研數據來看，煉焦煤礦山生產逐步恢復，產能利用率、原煤庫存有所增長，但精煤庫存已經出現明顯的下降趨勢，煤礦出貨壓力下降。

也正是由于煤價的反彈，煤礦出貨情況好轉后，部分煤礦產量也會隨之而增加，目前看4月份國內煤礦產量仍有小幅增長預期，但進口煤估計會有分化。蒙煤的進口通關量主要看口岸庫存，目前庫存穩定，預計通關會維持在800-1000車/天，且二季度蒙煤長協會繼續下降，蒙煤價格依然承壓。海運煤受關稅（美國煤）影響以及內外價格倒掛（澳洲一線），除俄羅斯外其它國家海運煤進口近期還是偏少，價格相對偏強一些。

4月煤焦市場展望：供需兩旺

供給端，由于近期焦煤出貨好轉，產量仍有小幅回升空間，需求端鐵水繼續回升拉動需求進一步上升，煤價企穩后下游階段性補庫增多，4月焦煤整體呈現供需兩旺態勢。

需求端，隨著鐵水不斷升高，焦炭庫存持續去化，近期焦炭有提漲的預期。提漲落地的前提還是焦炭庫存要良性的繼續去化，而上漲的高度則取決于基本面和焦鋼利潤分配，目前看還不具備大幅上漲的條件。所以預計4月市場整體止跌企穩，會有1-2輪提漲的空間。

操作建議：適當補庫，謹慎操作，多觀望后市成材需，尤其是加關稅背景下鋼材出口情況。