一、當前焦炭市場運行情況：弱勢開局后短暫上漲，供需矛盾未解

2025年以來，焦炭市場整體呈現偏弱下行趨勢。一季度，受終端需求疲軟及產業鏈庫存高企拖累，焦炭價格累計下調6輪，以濕熄焦為例，累計降幅達300元/噸。4月焦炭市場出現短暫轉折，下游鋼廠在利潤修復驅動下將日均鐵水產量推升至240萬噸以上，市場供需環境邊際改善，焦企于4月7日嘗試首輪提漲50-55元/噸，經過一周左右的時間博弈，價格上漲于4月15號正式落地，隨后焦企在月末再次嘗試提漲第二輪，但截止目前，鋼廠并未接受焦炭漲價，并且有部分鋼廠明確對外發聲拒絕接受此輪焦炭漲價。

當前焦炭市場提漲受阻的根本原因在于：供需錯配壓力有所緩解，但產業鏈庫存高位始終壓制價格彈性。Mysteel數據顯示，當前焦炭全產業鏈庫存達1088.5萬噸，較上月增加6.25萬噸，同比增幅176.66萬噸。需要注意的是，這種累庫態勢是在鋼廠執行低庫存策略背景下形成的，意味著市場供需基本面改善有限，市場整體偏寬松的格局始終未能解決，產業鏈庫存去庫情況一般。此外中美關稅博弈，情緒面上已經開始影響黑色信心，市場對二季度鋼材出口需求產生擔憂，一定程度上削弱了原料端的挺價支撐，鋼廠對原料補庫趨于謹慎。

二、第二輪提漲博弈焦點：庫存、產量與利潤分配

1. 庫存壓力邊際緩解但總量仍高

很明顯焦炭庫存高位的現實沒有改變，制約價格彈性，好在庫存有往下游轉移跡象，緩解焦企壓力。Mysteel上周調研獨立焦企焦炭庫存104.87萬噸，較年內高點降庫62.39萬噸。但港口及鋼廠庫存同步增加，全產業鏈庫存絕對值仍處近三年高位，壓制價格反彈空間，產業鏈焦炭總庫存1072.8萬噸，同比去年增幅10.9%，庫存總量仍高。

2. 產量溫和回升，利潤修復有限

焦炭產量在焦企虧損幅度并未擴大后，進一步主動減產行為不明顯，而且隨著焦炭第一輪提漲落地過后，部分焦企開始有復產跡象，不過短期焦企大幅增產的可能性也不足，焦企利潤雖有修復，但從全國平均焦企盈利的角度去分析，焦化行業利潤仍在虧損線以下，4月24日Mysteel調研全國平均噸焦盈利-9元/噸，利潤對焦企積極提產的刺激一般，短期內大幅增產可能性較低。當前焦炭日均產量（獨立焦企+鋼廠焦化）維持在114.3萬噸左右，同比高7.2%。預計短期焦炭產量表現溫和回升，焦炭供需整體呈現雙雙走強格局，暫無供需明顯劈叉風險，鐵水5月日均產量也預計在240萬噸左右，產量對價格影響呈中性。

3. 利潤分配格局未改變

鋼廠利潤有所修復（高爐螺紋鋼利潤回升至70-150元/噸，247家鋼廠平均盈利率57.58%，環比上周增加2.60%，同比去年增加6.93%），轉移成本壓力訴求減弱，而焦企仍在利潤鏈底端，雙方議價能力相差甚遠。此背景下，關于第二輪提漲的博弈實為雙方利潤爭奪的延續。

三、后市展望：短期震蕩與中長期下行風險并存

1、短期：供需雙增，價格維持震蕩，五一期間繼續看穩市場

供應端：焦煤、焦炭產量緩慢回升，但焦企受制于虧損難以大規模放量，預計5月焦炭日均產量將維持穩定。

需求端：鋼廠高爐開工率維持高位，鋼廠有一定盈利下，大幅減產驅動暫不明顯，5月鐵水產量或達年內峰值。節前下游整體采購偏向謹慎，疊加市場庫存較為充足，補庫節奏明顯放緩，剛需采購支撐價格暫穩，但第二輪提漲落地希望渺茫。

2、中長期：負反饋壓力積聚，價格向下風險顯現

按目前鐵水走勢預期來看，5月份將是鋼材產量的峰值，同時鋼材出口受關稅擾動風險上升，國內需求步入季節性淡季，鋼廠銷售壓力加劇可能導致利潤收縮。等到鋼材銷售受阻，鋼廠利潤回撤，產業鏈負反饋重啟。若鋼廠利潤回落至盈虧線，減產壓力將傳導至原料端。考慮到當前焦炭庫存絕對水平偏高，價格下行彈性較大，5月焦價有下降1-2輪風險，下半年整體焦炭價格重心還會繼續下移。