上周初，受特朗普所謂“對等關稅”政策升級影響，全球貿易緊張局勢驟然升溫，避險情緒上揚，資本加速流入黃金，主要大宗商品普遍承壓。中國隨即出臺反制措施，中美貿易摩擦再度加劇，黑色系商品大幅下挫。周三，上海螺紋*現貨價格一度跌至3130元/噸，逼近去年低點3110元/噸，市場悲觀情緒顯著上行。

盡管短期內關稅影響已部分被市場消化，且逆周期政策預期升溫促使價格自周四止跌回彈，但整體仍未修復至上周五水平，跌勢雖緩，風險未除。

盡管短期鋼價受宏觀預期提振有所企穩，整體仍處磨底階段，但從階段性走勢與基本面演變看，鋼價下行壓力依然顯著。

1. 出口韌性削弱，階段性回落或將加劇

當前鋼材出口仍受存量訂單、五一前搶單及價差優勢支撐，但邊際優勢正在遞減。隨著訂單逐步交付、通道擾動加劇及外需趨弱，預計四月下旬出口將進入回落周期。

Mysteel數據顯示，四月首周鋼材發運量四周均值連續第四周環比下降，降幅擴大至1.7%；熱卷港口去庫速度亦環比驟降11.7個百分點，出口支撐顯著減弱。

2. 高爐開工承壓，鐵水支撐趨弱

Mysteel統計247家鋼廠高爐開工率上周升至83.3%，已超去年高點（83.1%）。與此同時，鋼廠盈利率自二月以來首次回落，周環比下滑至53.7%，利潤空間被壓縮，高位鐵水產量或已觸頂。

盡管鋼廠生產調整仍顯溫和，但隨著利潤與庫存雙重壓力上升，減產預期逐漸增強。熱卷廠庫連續第二周增加，螺紋鋼廠庫則終結六連降，環比回升7.5萬噸。加之四月中旬后檢修計劃集中釋放，預計鐵水產量將步入回落通道，原料端支撐同步趨弱。

3. 熱卷供需矛盾趨緊，負反饋風險上升

上周熱卷受局部檢修影響產量短暫回落，但本周復產后或重返320萬噸高位（Mysteel小樣本）。同時，熱卷庫銷比環比上升0.39至8.53天，反映庫存壓力加劇，外需回落趨勢明確。

若出口進一步走弱，熱卷可能率先爆發價格破位，引發連鎖式負反饋，重演去年八月價格大跌局面，帶動黑色系整體走弱風險上升。

螺紋：庫存壓力重現，短期反彈有限

上周，受中美關稅博弈升級影響，市場避險情緒升溫，上海螺紋*現貨價格周內一度大幅下探至3130元/噸，逼近去年低點3110元/噸。隨著國內逆周期政策預期升溫，市場情緒略有修復，價格回升至3160元/噸，但仍低于上周五的3230元/噸，整體重心下移。

供給端方面，根據Mysteel小樣本數據，螺紋產量連續第三周回升，環比增加3.7萬噸至232.4萬噸。其中，短流程產量大幅增長3.1萬噸至30.5萬噸；高爐產量則僅微增0.6萬噸，增幅環比收窄，主要受限于鋼廠利潤持續壓縮（江蘇地區噸鋼利潤下降至37元/噸，較上周減少10元），疊加需求逼近季節性高點，鋼企增產意愿趨于謹慎。

庫存方面，上周螺紋鋼廠庫結束連續六周去化，環比增加7.5萬噸至217.7萬噸，鋼廠端庫存壓力開始顯現。盡管華中、西南及華北部分軋線已啟動檢修，但受利潤尚存與需求回補預期支撐，生產積極性依然較高。Mysteel調研顯示，華北地區部分鋼企計劃本周復產，預計螺紋產量或進一步上升。

需求端來看，受期螺下跌與清明假期干擾，上周螺紋小樣本總庫存下降20.3萬噸，降幅環比收窄0.7萬噸。假期過后需求或將階段性釋放，預計本周螺紋表需將達到上半年高點，短期庫存去化節奏仍可維持，價格下行暫難順暢。但考慮到去年同期高點明顯強于當前，需求頂部或將提前見頂，反彈空間有限。

展望本周，預計上海螺紋*現貨價格將小幅反彈，主因在于超跌修復與短期需求支撐。但需警惕資金面制約——Mysteel最新調研顯示，僅9.09%的建筑企業反饋資金到位良好，逾65%企業認為資金情況持平，表明整體資金環境改善有限。隨著四月中下旬需求見頂回落、供應仍處高位，庫存去化將逐步放緩，螺紋價格再度承壓的風險或將上升。

熱卷：出口趨弱壓制需求，高供應下價格破位風險漸升

上周，受中美關稅博弈持續發酵影響，市場悲觀情緒加重，上海熱卷*現貨周均價環比下跌89元/噸至3266元/噸，刷新年內周度新低。

受出口持續回落影響，熱卷表需顯著走弱。Mysteel數據顯示，小樣本表觀需求環比驟降17萬噸至332.3萬噸，單周降幅達5.1%，接近春節水平；唐山港口庫存去庫速度亦大幅收窄11.7個百分點至5%。下游訂單明顯減少，東北與南方地區鋼廠廠庫連續兩周累庫，熱卷庫銷比也開始反轉上行，環比增加0.4天至8.5天，庫存壓力加速積聚。

展望后市，出口對熱卷需求的拖累將逐步放大。Mysteel衛星數據顯示，中國鋼材外發量四周均值已連續四周回落。同時，調研顯示，受美國關稅政策反復影響，海外買家觀望情緒升溫，四月新接出口訂單環比下滑10%–30%，預計四月下旬將成為訂單斷層在發運端顯性的關鍵拐點。

此外，河北海關自五月起將實施出口報關新規（需提供增值稅發票），出口操作難度上升，疊加監管收緊，或進一步壓制外需釋放。

不過，短期內鋼材出口或仍有韌性，三個因素緩沖階段性出口下滑：

1. 鋼坯出口替代釋放緩沖效應：在鋼材出口受阻背景下，鋼坯出口成為替代路徑，4月9–10日，華東與華南鋼坯出口成交量達30萬噸，部分緩解整體出口下滑沖擊。

2. 報關政策窗口促使短期“搶出口”：為規避五月新政，部分企業正加快存量合同執行，博興等地加工廠已啟動未來2–3周訂單趕工。

3. 出口價差擴大強化競爭力：當前上海熱卷出口報價為475美元/噸，較越南市場形成55美元/噸價差，為半年最大價差，強化我國鋼材在東南亞市場的價格優勢。

上周熱卷小樣本產量因個別鋼廠檢修下滑9.4萬噸至313萬噸。但據Mysteel排產調研，河北多家鋼廠將于本周復產，四月下旬產量或回歸320萬噸高位，供應壓力將進一步加劇。

綜合判斷，短期內熱卷需求尚有韌性，供應回升節奏不一，四月中旬供需矛盾仍處緩慢積累階段。

需警惕四月下旬起，隨著出口訂單缺口逐步傳導、供應壓力回升，熱卷供需矛盾或將集中爆發，價格面臨破位下行風險，需密切關注庫存變化與鋼廠復產節奏。

鐵礦：短暫反彈高度有限，中期偏弱運行

上周，在美國關稅消息沖擊下，金融市場整體下挫，黑色系商品亦隨之下跌，鐵礦價格承壓明顯。青島港PB粉*周均價報755元/噸，環比下跌29元，周中一度觸及741元/噸，創下去年十月以來新低。

下半周，隨著關稅擾動暫歇、國內對沖政策出臺預期升溫，市場情緒階段性修復，礦價出現觸底反彈跡象。然而，本輪反彈更多受超跌技術性修復與情緒面提振驅動，持續性與高度均有限，后續仍面臨多重下行壓力：

1. 鐵水產量見頂預期增強。前期鐵水產量持續攀升，已觸及去年以來新高。但隨著鋼廠盈利率下滑、成材庫存壓力抬頭，煉鐵端增產動力趨弱，鐵水或將進入回落通道。

2. 結構性需求減弱，PB粉承壓明顯。近期鋼廠對PB粉需求趨于謹慎，部分轉向中低品粉補庫。一方面，性價比改善促使中低品粉占比提升，另一方面，國產礦產量持續釋放，對進口中高品粉形成替代。MNPJ粉需求亦有回落跡象，推動PB粉*現貨價格進一步補跌。

此外，鋼材出口下降，也拖累整體原料采購熱情。盡管中期壓力仍存，但考慮到前期價格下跌過快、疊加政策預期回暖，本周鐵礦或出現技術性反彈。

但整體來看，隨著鐵水產量見頂、鐵礦石去庫速度趨緩，以及黑色系整體需求預期下修，鐵礦價格在四月下旬仍可能重回弱勢通道，需警惕反彈后再度轉弱的風險。

雙焦：焦炭提張夭折、焦煤反彈臨近尾聲

上周，黑色系商品受中美關稅博弈影響持續走弱，雙焦價格走勢分化。港口準一級焦*均價報1330元/噸，周環比下跌35元；臨汾低硫主焦煤*均價則上漲25元至1310元/噸。

盡管鐵水產量維持高位支撐剛需，但受期貨價格連續走低及“第一輪提漲”擱淺影響，焦炭情緒偏弱，價格承壓下行。前期調研數據顯示，高爐檢修計劃不多，鐵水產量將階段性維持偏高，對焦炭仍具一定剛性支撐。

當前焦炭即期利潤因焦煤上漲被進一步壓縮，焦企增產意愿減弱，產量邊際回落，總體供需維持“弱平衡”格局。焦炭總庫存延續下降，宏觀利空短期出清后，市場有望迎來小幅修復窗口。

預計本周焦炭仍有望發起新一輪提漲，漲幅或控制在50元/噸以內，漲價邏輯更多基于情緒修復和庫存去化，驅動力有限，時間窗口主要集中在四月中上旬，隨后或重回回調通道。

焦煤價格此前因終端備貨及投機性需求釋放出現快速反彈，上周繼續小幅上漲。但在宏觀擾動增強背景下，市場采購意愿轉弱，流拍率上升，短期成交活躍度明顯下滑。

同時，焦煤供應端暫無明顯擾動，疊加前期漲價已部分透支預期，基本面仍偏寬松。在焦化利潤壓縮難以扭轉的背景下，焦煤價格上行動能趨弱，預計價格反彈已接近尾聲。

鋼材出口下滑及外部政策不確定性仍是壓制黑色系價格彈性的核心變量。若后續外需持續惡化或中美貿易摩擦再度升級，煤焦價格上行空間將進一步受限，或在當前價位附近短期盤整，打消其漲價預期，等待供需矛盾進一步積累后進入下行通道。