【核心觀點(diǎn)】

我們以鋼廠的鐵礦庫存變化為基準(zhǔn)，回顧2016-2024年五一節(jié)前原料補(bǔ)庫行情，結(jié)論可概括為：

（1）2021年前，鋼廠補(bǔ)庫積極性較好，節(jié)前鋼廠鐵礦庫存天數(shù)有明顯增加，且同期鐵礦價格多數(shù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢；

（2）2021年后，鋼廠補(bǔ)庫積極性逐漸減弱，即便有補(bǔ)庫但幅度極小，鐵礦價格對補(bǔ)庫驅(qū)動的反應(yīng)也越來越弱。

整體來看，隨時間推移，假期前短時間的鋼廠原料補(bǔ)庫對原料價格的正向推動作用已愈發(fā)不明顯。而這背后的核心驅(qū)動在于鋼鐵市場的基本面逐漸趨于過剩，疊加市場對后市預(yù)期的逐漸走低：

（1）在我們的觀測期初，鋼廠一般在五一節(jié)前最后一周的鐵礦庫存天數(shù)都高于五一前一個月的均值水平，尤其在2021年前，市場普遍對后市的產(chǎn)業(yè)與宏觀預(yù)期偏樂觀。在2019-2021年間，鋼廠整體庫存天數(shù)中樞水平逐年上升至我們樣本觀測期內(nèi)高位水平。

（2）而在2021年后，即便產(chǎn)業(yè)端仍存在補(bǔ)庫慣性，但終端市場的對鋼材供應(yīng)承接能力逐漸下滑，也進(jìn)一步傳導(dǎo)至原料補(bǔ)庫上面。如2022-2023年節(jié)前正常補(bǔ)庫，庫存天數(shù)位于節(jié)前一個月來高點(diǎn)，但實(shí)際市場需求較弱，未能支撐價格上漲，鋼廠庫存天數(shù)中樞水平也開始主動下降。

（3）再往后看，至2024年，鋼廠補(bǔ)庫積極性進(jìn)一步下滑，基本淡化了節(jié)前補(bǔ)庫這一行情驅(qū)動。主因鋼鐵市場自身壓力愈發(fā)明顯已成市場共識，宏觀預(yù)期持續(xù)偏弱，鋼廠再度回歸主動降低原料庫存的周期內(nèi)，補(bǔ)庫驅(qū)動和價格均表現(xiàn)較差。

因此整體來看，原料補(bǔ)庫和原料價格變化僅是市場的產(chǎn)業(yè)與宏觀預(yù)期的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。

而對今年來說，當(dāng)前為五一假期前最后一周，截止上周數(shù)據(jù)來看，247家樣本鋼廠的鐵礦庫存天數(shù)未有上升趨勢，鋼廠在2025年依舊保持著主動壓低庫存運(yùn)行態(tài)勢，預(yù)估補(bǔ)庫策略仍然保持謹(jǐn)慎，對價格的的影響力同樣較弱。

另外，從五一節(jié)后的原料價格表現(xiàn)來看，宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)基本面的變化同樣是核心因素：2021年前五一節(jié)后兩周鐵礦價格多呈上漲，而2021年后五一節(jié)后鐵礦價格波動幅度較小，趨勢跟隨宏觀預(yù)期產(chǎn)生波動。

對2025年來說，二至三季度整體宏觀氛圍與產(chǎn)業(yè)鏈基本面面臨較多風(fēng)險。內(nèi)需方面有實(shí)際鋼材市場需求的疲弱，外需方面有海外關(guān)稅和針對鋼材出口反傾銷等政策沖擊，對整體黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品的影響均較大，因此從歷史趨勢以及現(xiàn)實(shí)端面臨的風(fēng)險來看，對節(jié)后原料市場價格不容樂觀。

【正文】

一、五一節(jié)前鋼廠原料補(bǔ)庫的歷史回顧

以鋼廠的鐵礦庫存變化為基準(zhǔn)，回顧近2016-2024年五一節(jié)前原料補(bǔ)庫行情，發(fā)現(xiàn)隨時間推移，五一節(jié)前鋼廠的原料補(bǔ)庫驅(qū)動逐漸減弱，且補(bǔ)庫也逐漸喪失了對原料價格的影響力：

具體來看，我們以五一節(jié)前最后一周的鋼廠鐵礦庫存天數(shù)的變化，與同一時期鐵礦價格的變化幅度對比（1）在2021年以前，有個別年份（2026、2019）在五一節(jié)前有增加原料補(bǔ)庫，且同一時間周期內(nèi)原料價格呈現(xiàn)上漲

（2）而隨時間推移，市場對補(bǔ)庫這一價格驅(qū)動逐漸淡化，即便有部分年份出現(xiàn)補(bǔ)庫，也僅有不到1天的可用天數(shù)增長。尤其是在2021年后，節(jié)前短期的鋼廠原料補(bǔ)庫對原料價格的正向推動作用不明顯。

整體來看，隨時間推移，假期前短時間的鋼廠原料補(bǔ)庫對原料價格的正向推動作用已愈發(fā)不明顯。而這背后的核心驅(qū)動在于鋼鐵市場的基本面逐漸趨于過剩，疊加市場對后市預(yù)期逐漸走低：

（1）在我們的觀測期初，鋼廠一般在五一節(jié)前最后一周的鐵礦庫存天數(shù)都高于五一前一個月的均值水平，尤其在2021年前，市場普遍對后市的產(chǎn)業(yè)與宏觀預(yù)期偏樂觀。在2019-2021年間，鋼廠整體庫存天數(shù)中樞水平逐年上升至我們樣本觀測期內(nèi)高位水平。

（2）而在2021年后，即便產(chǎn)業(yè)端仍存在補(bǔ)庫慣性，但終端市場的對鋼材供應(yīng)承接能力逐漸下滑，也進(jìn)一步傳導(dǎo)至原料補(bǔ)庫上面。如2022-2023年節(jié)前正常補(bǔ)庫，庫存天數(shù)位于節(jié)前一個月來高點(diǎn)，但實(shí)際市場需求較弱，未能支撐價格上漲，，鋼廠庫存天數(shù)中樞水平也開始主動下降。

（3）再往后看，至2024年，鋼廠補(bǔ)庫積極性進(jìn)一步下滑，基本淡化了節(jié)前補(bǔ)庫這一行情驅(qū)動。主因且宏觀預(yù)期持續(xù)偏弱，鋼鐵市場自身壓力愈發(fā)明顯成市場共識，鋼廠再度回歸主動降低原料庫存的周期內(nèi)，補(bǔ)庫驅(qū)動和價格均表現(xiàn)較差。

因此，原料補(bǔ)庫和原料價格變化僅是市場的產(chǎn)業(yè)與宏觀預(yù)期的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。

而對今年來說，當(dāng)前為五一節(jié)前最后一周，截止上周數(shù)據(jù)來看，247家樣本鋼廠的鐵礦庫存天數(shù)未有上升趨勢，鋼廠在2025年依舊保持著主動壓低庫存運(yùn)行態(tài)勢，預(yù)估補(bǔ)庫策略仍然保持謹(jǐn)慎，對價格的的影響力同樣較弱。

二、節(jié)后價格的變化和預(yù)期

另外，從五一節(jié)后的原料價格表現(xiàn)來看，宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)基本面的變化同樣是核心因素：

2021年前五一節(jié)后兩周鐵礦價格多呈上漲，而2021年后五一節(jié)后鐵礦價格波動幅度較小，趨勢跟隨宏觀預(yù)期產(chǎn)生波動。

對2025年來說，二至三季度整體宏觀氛圍與產(chǎn)業(yè)鏈基本面不容樂觀。內(nèi)需方面有實(shí)際鋼材市場需求的鋪若，外需方面有海外關(guān)稅和針對鋼材出口反傾銷等政策沖擊，對整體黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品的影響均較大，因此從歷史趨勢以及現(xiàn)實(shí)端面臨的風(fēng)險來看，對節(jié)后原料市場價格不容樂觀。