上周初，受中美重啟關稅磋商及國新辦新聞發布會釋放積極信號提振，市場情緒短暫回暖，鋼價出現小幅反彈。然而，支撐行情持續走強的核心變量并未實質性改變：一方面，中美談判結果仍充滿不確定性，難以形成穩定預期；另一方面，國內政策基調繼續聚焦于“穩增長、防風險”，對鋼材實際需求的邊際拉動作用仍顯有限。市場預期快速回歸謹慎，黑色系價格自周二起重新承壓回落。

短期來看，五一節后存在一定的需求回補窗口，加之鐵水產量持續高位運行，現貨市場表現出相對抗跌特征，期現價格尚未形成同步下行。截至5月9日，鐵礦石期現基差擴大至58元/噸，螺紋鋼基差上升至148元/噸，雙雙刷新年內新高，反映出現貨堅挺與期貨承壓的結構性矛盾。但隨著需求進入季節性淡季、鐵水產量或臨近峰值回落，鋼市此前“強現實、弱預期”的博弈格局或將演變為“弱現實、弱預期”的雙重壓制局面：或加快鋼材價格下跌速度，進一步擠壓鋼廠利潤。

與此同時，需注意中美談判進展及四月份CPI、PPI數據的發布，也將成為影響市場預期轉換的關鍵觸發因素，其結果或將加劇市場波動，進一步放大情緒端的反應幅度。

一、螺紋需求階段性回補后或將迎來淡季需求

預計本周Mysteel小樣本螺紋需求在節后工地復工帶動下，或出現短期回補，總庫存去化趨勢有望延續。但回升空間仍受多重約束：一是資金面支撐乏力——據百年調研數據顯示，最新一期建筑工地資金到位率雖小幅回升0.15個百分點至59%，但回升速度較上期放緩，且仍低于60%的常規施工臨界值；二是下游采購情緒偏弱，補庫意愿不強。在此背景下，預計本周螺紋表觀需求僅小幅回升至255萬噸，雖較本周增加40萬噸，但仍低于近三周均值260萬噸。從季節性規律來看，螺紋表需通常自五月中下旬開始加速下滑，月內環比降幅或接近5%，市場壓力將逐步顯現。

二、出口維持平穩但動能趨弱，四周均值創年內新低

由于搶出口的原因節后鋼材出口接單相對穩定，但邊際走弱趨勢逐漸顯現。據Mysteel調研數據顯示，最新一期鋼材出口發運量統計環比減少6.2萬噸至232.7萬噸，四周移動均值則環比下降1%至218萬噸，絕對值創下年內最低水平，顯示外需支撐正在逐步減弱。

三、鐵水產量進入觸頂回落階段，原料價格支撐趨弱

上周247家鋼廠日均鐵水產量小幅回升0.2萬噸至245.6萬噸，或已進入階段性高點。預計本周將回落0.3萬噸，盡管降幅仍溫和，對原料價格形成一定支撐，但隨著五月中下旬高爐例行檢修逐步展開，疊加鋼廠利潤空間收縮、成材需求趨弱，鐵水降幅或將擴大，削弱原料抗跌韌性，礦石與雙焦價格面臨進一步下行風險。

螺紋：上周，盡管宏觀層面釋放出中美重啟磋商等積極信號，但螺紋鋼自身基本面壓力依舊，市場情緒轉趨謹慎。螺紋表觀需求大幅下滑86.3萬噸至215.1萬噸，遠超市場預期，導致總庫存終結“九連降”，環比回升9.6萬噸，需求回落信號加速釋放。在需求走弱壓制下，上海螺紋*現貨價格周內下跌27.5元/噸，至3200元/噸。

展望本周，隨著節后工地復工逐步推進，螺紋需求預計回升至255萬噸，環比增長40萬噸，但仍低于四月前三周平均值（263萬噸），整體修復力度有限。從資金面看，下游支付能力仍顯不足。根據百年建筑調研，最新一期項目資金到位率僅小幅回升至59%，依然低于60%的正常施工閾值，需求持續性存在較大不確定性。

從季節性節奏判斷，螺紋表需通常在5月中下旬起加速下滑，平均降幅約5%。目前華東、華南及華中部分地區已陸續進入雨季，預計至月底表需或將進一步回落至240萬噸左右，季節性下行壓力將持續加劇。

供應方面，上周螺紋總產量環比下降9.9萬噸至223.5萬噸，主因是部分高爐檢修及鐵水產能轉移。同時，電弧爐企業受“螺廢價差”持續收窄和盈利壓縮影響，減產意愿增強。上周90家獨立電爐廠平均產能利用率及開工率雙雙回落，短流程螺紋產量減少3.2萬噸至26.3萬噸。

盡管如此，當前長流程鋼廠生產螺紋仍有約52元/噸的利潤空間，加之廠庫去化節奏尚可，短期內鋼廠仍有生產動力：Mysteel調研顯示，本周華東部分長短流程鋼廠均有短期復產計劃，預計螺紋總產量或回升6萬噸至229.6萬噸。

綜合判斷，節后短期需求回補將推動庫存重新去化，預計本周總庫存或下降約20萬噸，基本面階段性改善，有望對價格形成一定支撐。但進入中下旬后，若需求加速走弱而供應調整滯后，庫存去化空間將顯著收窄，價格下行壓力將再度顯現。

熱卷：進入五月，鋼材市場逐步顯現淡季特征，疊加宏觀預期偏弱，黑色系價格整體延續下行趨勢。不過，節后國內釋放貨幣政策利好信號，在一定程度上提振市場信心，短期延緩了價格下行節奏。上海熱卷*現貨周均價較節前小幅下調15元/噸，報3245元/噸。

五一假期期間，熱卷終端消費回落幅度超出市場預期：上周小樣本熱卷表觀需求環比下降20.3萬噸至311萬噸（排除假日統計擾動），周度降幅達6%，為年內最大單周回落。表需絕對值已回落至二月中旬水平，反映出內外需雙重走弱：

1. 內貿成交持續低迷

根據Mysteel監測的202家熱卷貿易商數據顯示，五一假期當周日均成交量降至2.9萬噸，創年內新低，節后一周成交亦僅回升至日均3萬噸，恢復動力不足。

2. 出口維持下行通道

Mysteel數據顯示，上周鋼材發運四周均值環比下降1%至218萬噸，刷新年內低點。同時，唐山港口熱卷庫存單周累庫7.4%，為春節以來最快累庫速度，側面反映出口需求仍承壓。

盡管出口動能整體走弱，但核心競爭力仍存，對價格仍具一定支撐。截止5月9日，中國熱卷與韓國市場價差擴大7美元/噸，當前主流市場出口價差普遍在45美元/噸以上。Mysteel調研亦顯示，5月上旬河北地區海關查驗強度低于預期，推動鋼廠與貿易商出口接單止跌，出口下行節奏趨于平穩。

同時，海關數據顯示，三月中國鋼坯出口增至103萬噸，創近二十年同期新高。同時Mysteel調研顯示，當前全國主流地區（華東、華南、華中）鋼企在手鋼坯訂單仍有200萬噸，交期集中于5-7月，因此預計5月鋼坯出口仍將保持高位，支撐整體鋼鐵出口。

上周熱卷小樣本產量升至320萬噸，略高于年內均值1萬噸。但根據Mysteel前調數據，華東部分鋼廠將于本周起進入約20天的例行檢修周期，預計熱卷產量將重新回落至年內均值（319萬噸）以下，有望減緩累庫壓力。

總體來看，熱卷已進入關鍵下游用鋼需求淡季（汽車和家電），但在出口緩降、鋼廠供應預計短期見頂的背景下，價格下行速率或趨于緩和。

鐵礦：上周鐵礦價格先漲后跌，價格中樞小幅下移，青島港PB粉周均價報757元/噸，環比下跌4元。

自四月中旬以來，礦價始終在760元附近上下10元窄幅波動。一方面是美國所謂“對等關稅”暫時沒有下一步進展；另一方面是國內鐵水產量居高不下，港口庫存仍在繼續去庫。對鐵礦較高的需求和較低的期貨價格，促成了礦價進退兩難，長時間窄幅震蕩。

目前，國內鋼廠日均鐵水產量仍保持在245萬噸的高位，而隨著五月中下旬后鋼廠例行檢修增多，鐵水產量見頂緩慢回落的趨勢將逐漸明朗，屆時鐵礦價格中樞將進一步下移。但周末期間，中美在瑞士進行談判，關稅問題將有新的進展，本周宏觀情緒或再次主導價格走勢，由于影響的不確定性較大，也將放大鐵礦價格的漲跌幅度。

因此，預計鐵礦價格將呈現寬幅震蕩，價格中樞繼續小幅下移的走勢。

雙焦：上周，煤焦價格延續弱勢。港口準一級焦均價報1320元/噸，環比下跌25元；臨汾低硫主焦煤均價報1283元/噸，環比下跌24元。

在鐵水產量高位運行背景下，焦炭剛需仍具一定支撐。當前主流鋼廠普遍維持小幅盈利，利潤波動有限，價格博弈氛圍濃厚，對焦炭進一步提降仍持觀望態度，短期內現貨價格有望延續“弱穩”格局。

從供需結構看，盡管本輪鐵水增產周期帶動焦炭總庫存進入去化通道，但內部結構分化明顯：鋼廠端庫存處于相對高位，采購意愿偏弱；獨立焦企則以去庫為主，主要流向港口。一旦鐵水產量見頂回落，焦企庫存壓力或進一步加劇，焦炭價格面臨向下調整風險。

焦煤基本面壓力更甚。當前煤礦產量持續攀升，調研顯示各地主產區雖面臨價格回落，但礦山端未見主動控產跡象，疊加進口量下降未能明顯緩解供應壓力，市場進入典型的“供強需弱”格局。

五一假期后，焦煤市場延續悲觀預期：下游焦企主動去庫為主，礦山競拍流拍率升高，盤面價格持續走弱并逼近理論測算的最低倉單成本。期貨價格貼水持續擴大，與現貨價格間價差顯著，反映市場對于后市供需錯配的擔憂。

綜合判斷，煤焦市場預期端偏弱，但現實端的高鐵水產量仍對價格形成一定支撐。當前盤面跌幅已較充分，估值進入相對低位區間，預計現貨價格將緩慢向盤面靠攏。