在公司發(fā)展的上升期，寒武紀(jì)的虧損狀況在今年一季度仍未能扭轉(zhuǎn)，凈利潤約-1.08億元，同比下滑2270.65%。在招股書中，寒武紀(jì)坦言，2020年其從華為海思取得的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比下降較大，加之疫情影響，一季度及上半年預(yù)計收入同比下降，因研發(fā)投入增加導(dǎo)致一季度虧損及上半年預(yù)計虧損同比增加。

值得一提的是，寒武紀(jì)核心技術(shù)人員梁軍曾就職于華為、華為海思，是從業(yè)近20年的芯片架構(gòu)專家，曾作為主架構(gòu)師完成多款高端復(fù)雜SoC芯片的架構(gòu)設(shè)計，累計量產(chǎn)芯片超億顆。2017年起為寒武紀(jì)服務(wù)，現(xiàn)任副總經(jīng)理兼首席技術(shù)官。

相對于業(yè)績虧損，對于寒武紀(jì)的質(zhì)疑主要聚焦在對大客戶的過度依賴，也就是原先第一大客戶華為海思的變動。2017~2019年，寒武紀(jì)終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入分別為771.27萬元、11666.21萬元和6877.12萬元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的98.95%、99.69%和15.49%。可以看到，IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑嚴(yán)重，2019年相較于2018年下滑41.23%。寒武紀(jì)表示，主要是華為海思選擇自研終端智能芯片，未與公司繼續(xù)合作所致，2020年還將繼續(xù)下滑。此前華為在手機(jī)芯片中使用了寒武紀(jì)的IP架構(gòu)，大大提高了運算性能，手機(jī)的拍照等功能有明顯提升。誰知合作不久后，華為決定使用自研架構(gòu)。

但這其實并不是新聞，早在2018年華為亮出AI芯片的“達(dá)芬奇架構(gòu)”時，就引發(fā)過熱議。事實上，華為不再使用寒武紀(jì)IP，很大程度是出于自身考量。對于核心技術(shù)，華為向來要求掌握在自己手中。自研架構(gòu)從支持華為自家產(chǎn)品需求、節(jié)省整體成本上來說都有好處。由于華為手機(jī)帶來的營收占比過大，導(dǎo)致大家對寒武紀(jì)商業(yè)化前景的擔(dān)憂。寒武紀(jì)為此多方應(yīng)對，其一是計劃拓展知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)，但是這需要3~5年時間，預(yù)期屆時知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)可帶來每年數(shù)千萬元收入。

但英偉達(dá)、華為海思得益于長期的技術(shù)積累、資金優(yōu)勢和人力優(yōu)勢，在芯片產(chǎn)品的整體研發(fā)經(jīng)驗和綜合設(shè)計能力方面領(lǐng)先于寒武紀(jì)。單就研發(fā)而言，2020財年英偉達(dá)的研發(fā)費用為28.29億美元，華為海思2019年研發(fā)投入約24.39億美元，2019年寒武紀(jì)的研發(fā)費用僅為5.4億元左右。此外，在軟件生態(tài)和銷售網(wǎng)絡(luò)上，寒武紀(jì)均不如兩家巨頭。

寒武紀(jì)擁有IP、芯片與加速卡等方案，對于中國以互聯(lián)網(wǎng)帶動AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢來說，還是有不少成長空間。除了華為、BAT等巨頭，中國許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)者，應(yīng)該都比較愿意通過AI助力自身服務(wù)。再加上寒武紀(jì)是中國本土公司，相較于英偉達(dá)等AI芯片巨頭，更占據(jù)了地利優(yōu)勢。現(xiàn)在需要考慮的是，寒武紀(jì)如何深化與國內(nèi)客戶的合作關(guān)系，來打造市場所期待的營收表現(xiàn)。

企查查信息顯示，自成立以來，寒武紀(jì)一共完成了6輪融資。在2018年獲得數(shù)億美元投資后，寒武紀(jì)的估值就已經(jīng)達(dá)到了25億美元。有了充足的彈藥，寒武紀(jì)的產(chǎn)品研發(fā)之路也頗為順暢，先后推出了用于終端場景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

在本次上會過程中，保薦券商中信證券選取兆易創(chuàng)新、卓勝微、圣邦股份、匯頂科技、瀾起科技、樂鑫科技、景嘉微等7家上市公司作為估值可比公司，給予寒武紀(jì)32~38倍市銷率的估值區(qū)間。基于寒武紀(jì)2020年收入的預(yù)測，中信證券最終對其估值進(jìn)行計算的結(jié)果為192億~342億元。寒武紀(jì)所面臨的是一個廣闊市場。根據(jù)中科院《2019年人工智能產(chǎn)業(yè)白皮書》，預(yù)計2020年中國人工智能市場規(guī)模將達(dá)到990億元。