滬鋁主力合約今日收于20250元/噸，較4月低點反彈8%，但仍低于年初21500元的高位。當前鋁市核心矛盾集中在供應端復產緩慢與新能源需求爆發之間的錯配，疊加成本波動，價格或進入新一輪上行周期。

?云南限電制約電解鋁復產進度?

作為中國電解鋁第一大省，云南產能約占全國20%。今年4月以來，省內降水偏少導致水電蓄能不足，部分鋁廠被要求壓減負荷15%-20%。盡管5月降雨量有所恢復，但中鋁、神火等企業復產進度仍慢于預期。據統計，云南運行產能維持在330萬噸/年，較理論滿產水平短缺50萬噸。與此同時，廣西、貴州等地電解鋁開工率提升至92%，但受制于氧化鋁原料緊張，全國電解鋁日均產量僅11.3萬噸，同比增幅不足2%。

?新能源需求爆發拉動消費增長?

新能源汽車輕量化趨勢推動用鋁量激增。據國際鋁協（IAI）測算，單車用鋁量從2010年的120公斤增至2023年的210公斤，其中電池托盤、車身結構件貢獻主要增量。國內1-4月新能源汽車產銷同比分別增長32%和34%，對應鋁材需求增加約25萬噸。此外，光伏裝機量超預期增長，1-4月全國新增裝機75GW，同比翻倍，光伏邊框及支架用鋁需求占比提升至12%。

?成本端波動與庫存去化加速?

原料成本方面，幾內亞鋁土礦供應擾動推動氧化鋁價格漲至3350元/噸，山西、河南地區電解鋁完全成本攀升至17500-18000元/噸。但近期國內預焙陽極價格因石油焦降價回落至4800元/噸，部分緩解成本壓力。庫存方面，國內社會庫存連續六周下降至65萬噸，較年初峰值減少40%，尤其是無錫、佛山等地現貨升水擴大至200元/噸，反映下游補庫意愿增強。

?國際市場的聯動效應?

LME鋁價近期圍繞2500美元/噸震蕩，海外需求疲軟壓制漲幅。歐洲能源價格回落導致當地電解鋁復產預期升溫，但碳關稅（CBAM）的實施可能增加中國鋁材出口成本。此外，印尼宣布計劃2024年禁止鋁土礦出口，中長期或加劇全球供應鏈重構。

?價格走勢展望?

三季度鋁價或呈現階梯式上行。若云南產能完全恢復，疊加進口窗口打開，滬鋁可能承壓回落至19500元支撐位；但若新能源領域訂單持續放量，且成本端進一步抬升，價格有望突破21000元阻力位，并向22000元高位邁進。