核心觀點：

紙漿市場受全球供應鏈重構、環保政策及終端需求影響，木漿價格高位震蕩，廢紙漿因進口限制與成本壓力持續上行。

具體分析：

木漿：供給收縮與需求韌性

2025年一季度，針葉漿（如銀星）價格環比上漲3.8%，闊葉漿（如鸚鵡）上漲4.5%。供給端，芬蘭UPM罷工、加拿大森林火災導致北歐與北美木漿減產超10%，而巴西Suzano新增產能（2025年新增150萬噸）因物流瓶頸延遲釋放；需求端，中國生活用紙消費量同比增長8%，白卡紙（食品包裝）受“限塑令”推動需求增長12%。

廢紙漿：進口政策與成本倒掛

國廢黃板紙價格環比上漲6.1%，美廢11#（OCC）價格環比上漲9.2%。中國自2025年起全面禁止廢紙進口，導致國內廢紙回收率需從55%提升至65%以上，但回收成本（人力、物流）同比上漲15%。部分紙企轉向使用廢紙漿替代原生漿，推動廢紙漿價格攀升，中小紙企利潤空間壓縮。

未來趨勢與風險提示：

木漿價格或因供應端擾動維持高位，但需關注巴西產能釋放進度及中國紙企海外布局（如玖龍紙業在越南投建漿廠）；廢紙漿需警惕國內回收體系效率不足及進口政策變動風險，長期或推動紙企向“以木代廢”轉型。